“我已經(jīng)近3年沒有關(guān)注九芝堂了”，一位曾經(jīng)長期跟蹤分析九芝堂的證券分析師深有感觸地告訴記者，自2012年之后，幾乎沒有一家證券機構(gòu)出過關(guān)于九芝堂的研究報告。

　　證券機構(gòu)的“不感興趣”，無疑在宣告有著300年歷史的九芝堂前景不可期。近3年里，也再沒有人去談?wù)摼胖ヌ玫臉I(yè)績，更多的是在討論九芝堂什么時候被賣掉，以及賣給誰。

　　5月25日，九芝堂在停牌4個月后恢復(fù)交易。盛傳多年的“九芝堂被賣掉”一事終于落停。九芝堂以非公開發(fā)行股份方式收購李振國等持有的友搏藥業(yè)100%股權(quán)，股權(quán)預(yù)估值為65.12億元。此外，九芝堂集團擬以18元/股，向李振國轉(zhuǎn)讓8350萬股公司股份。這意味著自然人李振國成為了九芝堂的新任第一大股東和實際控制人，自2002年以來掌控九芝堂的涌金系正式讓出該公司的實際控制權(quán)。

　　其實，九芝堂易主之事，在2013年4月，上任僅一年半的九芝堂總經(jīng)理程繼忠離職之時就已現(xiàn)端倪。當(dāng)時程繼忠曾向記者表示，九芝堂可能要被賣掉。之后業(yè)內(nèi)不斷盛傳華潤、國藥、復(fù)星醫(yī)藥，甚至加多寶都可能接盤。

　　據(jù)悉，復(fù)星醫(yī)藥、華潤等都曾與涌金系有過收購接洽，但最終接盤的是名氣并不大、以銷售處方藥為主的友搏藥業(yè)。上述分析師告訴記者，友搏藥業(yè)一直尋求上市，此次入主九芝堂，借殼價值大于實業(yè)價值；也使得九芝堂之后的發(fā)展愈加讓人看不清楚。

　　竭澤而漁

　　2002年，湖南涌金只用了1.5億元就完成了對九芝堂收購控股。之后，涌金系秉持了一貫的重資本、輕實業(yè)的作風(fēng)，以九芝堂為平臺展開了一系列地資本運作，使得之后幾年九芝堂表現(xiàn)得更像一家投資公司而非制藥企業(yè)。

　　2007年九芝堂年報顯示，其投資收益為9004.5萬元，占凈利潤的70.4%，主要來源是交易性金融資產(chǎn)中的股票投資收益。2008年，九芝堂拋售其以6.05元/股的價格購得的交通銀行國有法人股1395.5萬股，獲得凈收益4454.24萬元。同年，九芝堂還動用2000萬元的自有資金購買了科倫藥業(yè)50萬股，科倫藥業(yè)上市后，股價一度大漲。之后九芝堂全部清倉科倫藥業(yè)股票，獲得投資收益約為9986萬元。2011年，九芝堂累計投入12.19億元用于認購理財產(chǎn)品；2012年，九芝堂利用自有資金6億元購買銀行理財產(chǎn)品等短期投資。

　　與資本操作屢屢出手相反的是其實業(yè)運作亮點全無。2003年，九芝堂增發(fā)募集近5億元用于醫(yī)藥項目發(fā)展。然而，12年之后，當(dāng)時的13個募投項目，只有3個按照原計劃實施，其余10個則是多次變更。5億元的投入，最終效益回報也不過2000余萬元。

　　特別是在涌金系入主的12年間，九芝堂沒有為補充產(chǎn)品線而進行任何一次產(chǎn)品并購，亦未加大過產(chǎn)品研發(fā)的投入。2012年，記者曾在某次會議上問及時任九芝堂總經(jīng)理程繼忠公司的研發(fā)投入情況，程繼忠的回復(fù)為1%左右。

　　但九芝堂的分紅計劃卻年年不落。實際上，早在涌金系入主九芝堂的第一年，九芝堂即實施了10派3.3元的現(xiàn)金分紅方案。據(jù)說還動用了其2002年上市公司95.5%的未分配利潤5517.8萬元，涌金系作為第一大股東分得現(xiàn)金3351.51萬元。此后每年九芝堂都慷慨分紅，在11年間，涌金系僅分紅的收益便達4億元左右。這種只出不投的形式無疑于竭澤而漁，為九芝堂的后續(xù)發(fā)展埋下了禍端。

　　悲情程繼忠

　　在資本市場長袖善舞的涌金系進入醫(yī)藥行業(yè)后基本上屬于兩眼一抹黑的狀態(tài)。雖然曾主導(dǎo)九芝堂股份制改革和集團化發(fā)展的元老余克建擔(dān)任董事長一職，但實際上具體操盤則是涌金系的職業(yè)經(jīng)理人，涌金系培養(yǎng)的嫡系骨干關(guān)繼峰。關(guān)繼峰于2005年空降九芝堂擔(dān)任總經(jīng)理，但其主打策略除了加大廣告投入之外其他均乏善可陳。通過廣告效應(yīng)的拉動，九芝堂一度也出現(xiàn)了銷售增長，但由于缺乏對產(chǎn)品線的布局，一旦廣告投入下降，九芝堂立馬出現(xiàn)了后續(xù)乏力的情況。

　　涌金系當(dāng)家人魏東離世后，其妻陳金霞接手。失去了魏東的人脈關(guān)系，陳金霞主導(dǎo)的涌金系開始在資本市場上接連失利，九芝堂作為資本運營平臺的投資盈利模式也日漸式微，風(fēng)光不再。

　　基于此，陳金霞加強了對實業(yè)運營的力度。魏東胞兄魏峰掌管九芝堂之后，用了3年的時間，請到原東阿阿膠副總經(jīng)理程繼忠加盟。

　　程繼忠空降九芝堂一度被投資者看好，九芝堂的股價從其上任時的9元多上漲到20多元。

　　在程繼忠上任的前十年，九芝堂業(yè)績幾乎零增長，其當(dāng)家產(chǎn)品六味地黃丸和驢膠補血顆粒雖然很早銷售就突破兩億元，但兩者都屬于普藥產(chǎn)品，競爭廠家眾多。

　　六味地黃丸生產(chǎn)企業(yè)不下千家，全國性品牌同仁堂及宛西制藥的仲景牌一直牢牢把持著前兩位，占市場份額的35%以上。而在各區(qū)域市場內(nèi)亦不乏強有力的競爭品牌，如西北市場的佛慈制藥、西南市場的太極集團、上海的雷允上、廣東的白云山等。驢膠補血顆粒的競品也不少，除了品牌力強大的東阿阿膠之外，復(fù)星醫(yī)藥參股的湖南時代陽光藥業(yè)也已經(jīng)做的風(fēng)生水起，甚至在九芝堂的大本營湖南省招標中勝出，硬生生把九芝堂擠出了湖南市場。

　　走馬上任的程繼忠還是燒出了三把火的，祭出的依然是其最擅長的“控制營銷”策略。當(dāng)時程繼忠還提出了“3個億工程”，強調(diào)“打造銷量過億產(chǎn)品，區(qū)域市場過億，在區(qū)域市場單品過億”。

　　此后程繼忠又著力打造九芝堂的二線產(chǎn)品，斯奇康注射液及裸花紫珠片曾被看做是實現(xiàn)“不斷打造銷量過億產(chǎn)品”的排頭兵。前者彼時銷售近億元，后者年銷售為5000萬元。不過需要注意的是，斯奇康注射液多年徘徊于億元門檻，年增長率長期在5%以下，且有8家企業(yè)生產(chǎn)，競爭激烈；而裸花紫珠片清熱解毒的療效決定了其發(fā)展空間有限（競品多、可替代性強），而且同品種的生產(chǎn)企業(yè)杏林白馬藥業(yè)早于九芝堂布局之前，已經(jīng)占據(jù)了基層市場，留給九芝堂可開發(fā)的空間極少。

　　程繼忠的思路既有近期策略，又有長期布局，看上去不可謂不周詳。但《原來銷售并不難》一書的作者袁建軍告訴記者，“控制營銷”并非放之四海皆準，對于品牌力強的獨家品種，廠家可以以斷貨、更換經(jīng)銷商等手段強勢的控制渠道。九芝堂雖然占據(jù)一定的品牌優(yōu)勢，但其產(chǎn)品十分容易被替代，生產(chǎn)企業(yè)很難在渠道和終端強勢起來。一旦進行控制，市場覆蓋率便會降低。

　　程繼忠上任一年之后，與原營銷團隊之間時有摩擦，使得其營銷改革很難得以執(zhí)行，九芝堂的業(yè)績不僅未有起色，而且還出現(xiàn)大幅下滑。賺慣快錢的涌金系缺乏足夠的耐心，程繼忠萌生退意，最終選擇離開?？偨?jīng)理一職被陳金霞表親劉志濤取代。

　　北京鼎臣醫(yī)藥咨詢中心負責(zé)人史立臣表示，九芝堂的問題，看似營銷策略出了問題，其實是缺少長期布局的眼光，缺少研發(fā)投入和產(chǎn)品線打造的算計。在史立臣看來，九芝堂已經(jīng)病入膏肓，只在營銷方面動刀子，其實走了頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳的路子，跑偏了。

　　涌金系不善醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營的另一個例子是其參股之下的千金藥業(yè)。涌金系2003年成為千金藥業(yè)第二大股東。雖然株洲國資委名為第一大股東，但涌金系對于千金藥業(yè)的控制頗為牢靠。2005年，涌金系派來了被視為魏東在資本運作方面得力助手的喬志城擔(dān)任千金藥業(yè)總經(jīng)理?？上屉m然協(xié)助魏東在資本市場上縱橫馳騁，但其對醫(yī)藥行業(yè)并無實操經(jīng)驗。獲得利潤的路子與九芝堂頗為雷同，據(jù)千金藥業(yè)年報顯示公司2007年及2008年的利潤主要來源是投資收益，占比達到當(dāng)年營業(yè)利潤的55%。2007年，千金藥業(yè)通過新股申購和購買封閉式基金獲得投資收益1億元，2008年上半年僅通過出售交通銀行股票就獲利約3500萬元。

　　魏東故去后，涌金系對千金藥業(yè)的實際控制能力下降，第一大股東株洲國資委任王瓊瑤出任千金藥業(yè)總經(jīng)理。擅長第三終端營銷的王瓊瑤甫一上任，即投資湖南千金養(yǎng)生坊健康品股份有限公司，進軍大健康領(lǐng)域；2011年投資設(shè)立湖南千金藥材有限公司，向產(chǎn)業(yè)上游擴張；2012年，控股湖南千金協(xié)力藥業(yè)及湖南千金醫(yī)用材料有限公司，將協(xié)力藥業(yè)的婦保康顆粒等婦科產(chǎn)品并入千金藥業(yè)，形成互補。2009年千金藥業(yè)的年銷售額不過9億多元，而九芝堂早在2007年銷售額就超過10億元。到了2011年，千金藥業(yè)以15億元規(guī)模，超越九芝堂，成為湖南省制藥企業(yè)第一名。2014年，九芝堂的銷售額為14億元，而千金藥業(yè)已經(jīng)達到21億元了。

　　門當(dāng)戶不對

　　在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)多年卻不得法門的涌金系最終下定決心，退出實際操盤。

　　雖然九芝堂在公告中稱，“此次交易完成后，公司將彌補中藥注射劑領(lǐng)域的空缺，通過與友搏藥業(yè)的醫(yī)藥資源整合，實現(xiàn)快速、健康的跨越式發(fā)展。”但業(yè)內(nèi)普遍觀點，友搏藥業(yè)入主九芝堂，是為借殼而來。

　　史立臣認為，兩家企業(yè)無法實現(xiàn)優(yōu)勢互補。友搏藥業(yè)產(chǎn)品主要在心腦血管治療領(lǐng)域，而九芝堂則為補益類產(chǎn)品，產(chǎn)品線不能夠互補。從銷售角度而言，九芝堂走的是零售終端，而友搏藥業(yè)為醫(yī)院銷售端，互相很難借勢，形成營銷合力。

　　友搏藥業(yè)屬于一品獨大的企業(yè)，其主打產(chǎn)品為疏血通注射液。據(jù)IMS2010年中國醫(yī)院用藥TOP10排行榜顯示，該產(chǎn)品以13.7億元的銷售額位列第4。

　　一位了解友搏藥業(yè)的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雖然友搏藥業(yè)單品銷售額比較大，但其營銷實力一般，采取的是代理銷售模式，自己并沒有組建銷售團隊。

　　史立臣認為，九芝堂與友搏藥業(yè)屬于兩套管理體系，兩個營銷模式，兩種產(chǎn)品類型，進行整合的難度頗大，要一一理順，并非一朝一夕。另外，友搏藥業(yè)入主九芝堂屬于以小并大，其管理輸出能否見效還有待檢驗。

　　不過值得一提的是，九芝堂的旗艦店已經(jīng)入駐天貓和京東，今年3月，九芝堂成立了電商公司，拿到了醫(yī)藥電商批文，6月或全線上線，到時九芝堂將采用自建渠道方式，走O2O模式。5月29日，友搏藥業(yè)與其第一大客戶康美藥業(yè)宣布就整合道地藥材、醫(yī)院/藥房托管、醫(yī)藥電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等方面展開全面合作，正式推出“互聯(lián)網(wǎng)+”計劃。這或許是三百年九芝堂的最后一搏。